孕育10年的(de)中(zhong)(zhong)國(guo)創(chuang)業(ye)(ye)板，即(ji)將(jiang)瓜熟蒂(di)落。國(guo)際創(chuang)業(ye)(ye)板風云變幻和正在經歷(li)的(de)百年不遇(yu)的(de)金(jin)(jin)融(rong)危機，將(jiang)使充分借鑒了國(guo)際經驗和教(jiao)訓的(de)中(zhong)(zhong)國(guo)創(chuang)業(ye)(ye)板少走(zou)彎(wan)路，有望(wang)成(cheng)(cheng)為全球創(chuang)業(ye)(ye)板之集大成(cheng)(cheng)者。我們(men)熱(re)切(qie)希望(wang)中(zhong)(zhong)國(guo)創(chuang)業(ye)(ye)板市(shi)場(chang)不僅在資本(ben)市(shi)場(chang)的(de)資源(yuan)優化配(pei)置(zhi)基(ji)本(ben)功能上發揮歷(li)史性作(zuo)用(yong)，也希望(wang)能成(cheng)(cheng)為資本(ben)市(shi)場(chang)制(zhi)度的(de)成(cheng)(cheng)功實驗基(ji)地，還希望(wang)由此探索后(hou)金(jin)(jin)融(rong)危機時代的(de)金(jin)(jin)融(rong)市(shi)場(chang)新秩序。

　　事實(shi)上，中國(guo)的創業(ye)板(ban)不在(zai)(zai)1999年(nian)推出(chu)，也沒在(zai)(zai)2001年(nian)推出(chu)，是正確(que)的決(jue)定(ding)。不僅是國(guo)際大(da)環(huan)境(jing)的因素，最重要(yao)的是，我(wo)們對創業(ye)板(ban)市場(chang)的認識(shi)有(you)(you)個(ge)(ge)逐漸到(dao)位的過程，相(xiang)關基礎設施、制度規則(ze)、監管條件也需要(yao)有(you)(you)個(ge)(ge)準備期。如果(guo)當時推出(chu)，可(ke)能(neng)產生一(yi)個(ge)(ge)比當時的主板(ban)更扭(niu)曲(qu)的市場(chang)，在(zai)(zai)這次全(quan)球(qiu)危機(ji)中會有(you)(you)怎樣境(jing)遇，實(shi)難想象(xiang)。

　　金(jin)融(rong)危機(ji)后，全球已達成共(gong)識(shi)，加強金(jin)融(rong)監(jian)(jian)管(guan)和(he)(he)監(jian)(jian)管(guan)合作，以適應后經濟危機(ji)時代的(de)全球金(jin)融(rong)新秩(zhi)序。創業板(ban)此時推出，無疑(yi)更有利于創業板(ban)市(shi)場的(de)制度建(jian)設，特別是強化風險意識(shi)和(he)(he)完善監(jian)(jian)管(guan)體(ti)系(xi)。這(zhe)將大大增強創業板(ban)成功(gong)的(de)保險系(xi)數。

　　創業板(ban)十年磨一劍(jian)，磨出的最(zui)利的劍(jian)鋒應(ying)是(shi)相(xiang)對完善(shan)的制度(du)建設(she)。此時此刻，筆者以為(wei)，有幾方面的制度(du)安排(pai)應(ying)該特(te)別(bie)強調。

　　首先，證(zheng)監會的《管理辦法》中(zhong)(zhong)強(qiang)調了“退(tui)(tui)市(shi)(shi)”的相(xiang)關條款。創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板是全新(xin)的市(shi)(shi)場， “退(tui)(tui)市(shi)(shi)”制度試點(dian)， 應該(gai)沒有(you)(you)所謂(wei)“歷(li)史的遺留”問題的障礙(ai)， 有(you)(you)利(li)于投資者和上市(shi)(shi)公司從一開始就加(jia)強(qiang)風險意識(shi)。韓國創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板市(shi)(shi)場Kosdaq 的最大(da)失誤，就是沒有(you)(you)明(ming)確退(tui)(tui)市(shi)(shi)條款，終使(shi)劣幣(bi)驅良幣(bi)，使(shi)整體市(shi)(shi)場在IT泡沫中(zhong)(zhong)差點(dian)身(shen)陷囹圄。中(zhong)(zhong)國創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板理該(gai)實施(shi)一退(tui)(tui)到(dao)底的規定，絕不能再(zai)玩過去“重組(zu)、買殼、資產注入”的游戲，以(yi)此(ci)真(zhen)正夯實資本市(shi)(shi)場的基礎。

　　其次，創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)應(ying)加強(qiang)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)行(xing)為(wei)(wei)規范(fan)的(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)度(du)建設(she)。國(guo)內上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)大(da)有改進，但上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)眾公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)意(yi)識不強(qiang)，信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)和大(da)股(gu)東的(de)(de)(de)(de)行(xing)為(wei)(wei)仍然存在(zai)很多不符(fu)合上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)治理(li)結(jie)構的(de)(de)(de)(de)地方，損害(hai)投資(zi)者利益的(de)(de)(de)(de)各種行(xing)為(wei)(wei)仍時有發(fa)生。創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)以(yi)(yi)(yi)一(yi)些特小型(xing)企(qi)業(ye)(ye)(ye)為(wei)(wei)主(zhu)，以(yi)(yi)(yi)一(yi)些商業(ye)(ye)(ye)模式(shi)與傳(chuan)統企(qi)業(ye)(ye)(ye)不同(tong)的(de)(de)(de)(de)中小高科技企(qi)業(ye)(ye)(ye)為(wei)(wei)主(zhu)，而(er)微型(xing)企(qi)業(ye)(ye)(ye)比(bi)一(yi)般中小企(qi)業(ye)(ye)(ye)風(feng)險更大(da)，高科技行(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)經營(ying)模式(shi)變(bian)化很快。所以(yi)(yi)(yi)，創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)信(xin)息(xi)應(ying)更充分對稱，公(gong)(gong)(gong)開信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)的(de)(de)(de)(de)要求應(ying)更嚴格，上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)財務、經營(ying)狀況，包括管(guan)理(li)層變(bian)化的(de)(de)(de)(de)透(tou)明度(du)應(ying)更高。創(chuang)業(ye)(ye)(ye)板(ban)(ban)的(de)(de)(de)(de)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)，一(yi)定(ding)要以(yi)(yi)(yi)優制(zhi)(zhi)勝，不能以(yi)(yi)(yi)“怪”來誤(wu)導市(shi)(shi)(shi)場(chang)。借鑒海外市(shi)(shi)(shi)場(chang)規定(ding)，如果發(fa)布(bu)不實信(xin)息(xi)或者財報沒有按時發(fa)布(bu)，就(jiu)會面對退(tui)市(shi)(shi)(shi)摘牌危險。記(ji)住，在(zai)納斯達克歷(li)史上，連(lian)戴爾都(dou)險遭摘牌。

　　其三(san)，加強(qiang)對所有中介(jie)公(gong)司(si)行(xing)為規范的(de)制度建設。根據(ju)創(chuang)業板的(de)特殊性(xing)，為保(bao)證(zheng)合(he)格的(de)優質公(gong)司(si)上市(shi)，律師事(shi)務(wu)所、會(hui)計事(shi)務(wu)所、保(bao)薦機構(gou)等中介(jie)公(gong)司(si)，要盡(jin)職調查準上市(shi)公(gong)司(si)，出具各種負責任的(de)證(zheng)明。凡中介(jie)公(gong)司(si)不(bu)負責任的(de)上市(shi)包裝行(xing)為，需要建立前IPO的(de)追(zhui)究機制。對于誤導市(shi)場的(de)，扭曲信息(xi)的(de)法律、會(hui)計和(he)(he)證(zheng)券(quan)分析(xi)行(xing)為，需有更嚴格限制和(he)(he)懲罰。

　　其(qi)四，加強投(tou)資者(zhe)行(xing)為(wei)(wei)規范的(de)制度(du)建設。創業板的(de)個人投(tou)資者(zhe)需要(yao)(yao)有(you)風險承受能力(li)，機構投(tou)資者(zhe)也需要(yao)(yao)高度(du)的(de)行(xing)為(wei)(wei)自律。為(wei)(wei)保護投(tou)資者(zhe)利(li)益，也為(wei)(wei)創業板的(de)穩健(jian)成長，需要(yao)(yao)大力(li)度(du)規范可能的(de)過度(du)炒作(zuo)和投(tou)機行(xing)為(wei)(wei)。

　　創業板(ban)與“概念(nian)”密切(qie)相關，而過度概念(nian)包裝、炒作則是全球創業板(ban)的(de)(de)致(zhi)命硬傷。當概念(nian)的(de)(de)創造而不是真正(zheng)新(xin)經濟企業真實的(de)(de)創造性在(zai)維(wei)持市(shi)場(chang)虛擬繁榮(rong)時(shi)，創業板(ban)就衰(shuai)落了。除(chu)納(na)(na)斯達克以外，幾乎所(suo)有靠制造概念(nian)的(de)(de)創業板(ban)市(shi)場(chang)都漸漸退出了歷史。納(na)(na)斯達克也經歷了空前的(de)(de)挫(cuo)折，從(cong)6000家上(shang)市(shi)公(gong)司的(de)(de)規模(mo)迅(xun)速退回概念(nian)包裝前的(de)(de)3800多家公(gong)司的(de)(de)規模(mo)，納(na)(na)指從(cong)5000點(dian)的(de)(de)巔峰(feng)下跌(die)至(zhi)千點(dian)谷底。

　　高(gao)(gao)科技，創新(xin)，成(cheng)(cheng)長性(xing)，都可能成(cheng)(cheng)為炒作的(de)概(gai)念。而高(gao)(gao)科技產業發展過程(cheng)從(cong)開始到穩定成(cheng)(cheng)熟期要(yao)(yao)經(jing)歷五個(ge)階(jie)段(duan)，不(bu)(bu)是(shi)一(yi)個(ge)新(xin)概(gai)念或者一(yi)個(ge)新(xin)的(de)軟件就(jiu)是(shi)高(gao)(gao)科技；高(gao)(gao)科技企(qi)業也(ye)不(bu)(bu)等(deng)同于成(cheng)(cheng)長性(xing)；新(xin)的(de)概(gai)念和(he)新(xin)的(de)市場要(yao)(yao)經(jing)過天使投(tou)(tou)資、風險投(tou)(tou)資、股權投(tou)(tou)資的(de)不(bu)(bu)同階(jie)段(duan)的(de)篩選和(he)培育，一(yi)般需要(yao)(yao)經(jing)歷５至７年的(de)成(cheng)(cheng)長過程(cheng)。納(na)斯(si)達克培育了微軟、英(ying)特爾(er)（博客(ke)）、思科這(zhe)樣的(de)高(gao)(gao)科技公司，但是(shi)魚目混(hun)珠者也(ye)不(bu)(bu)少見，這(zhe)也(ye)就(jiu)是(shi)為什么“ＩＴ泡沫(mo)”破滅以后有2000多家(jia)公司退市的(de)原因。

　　這次百(bai)年不(bu)(bu)遇的(de)(de)金融危(wei)機(ji)，是(shi)對傳統(tong)金融市(shi)(shi)(shi)場過度“創(chuang)新(xin)(xin)”概(gai)念(nian)(nian)(nian)的(de)(de)徹底否定(ding)。中國(guo)創(chuang)業板一定(ding)要走出概(gai)念(nian)(nian)(nian)創(chuang)造的(de)(de)“陷阱”，中國(guo)資本市(shi)(shi)(shi)場那(nei)種(zhong)逢(feng)(feng)新(xin)(xin)必(bi)漲的(de)(de)觀念(nian)(nian)(nian)，也(ye)(ye)是(shi)概(gai)念(nian)(nian)(nian)和炒(chao)作的(de)(de)結果。其實，新(xin)(xin)股上市(shi)(shi)(shi)首日，受市(shi)(shi)(shi)場情緒的(de)(de)影響很大(da)(da)，是(shi)沒有大(da)(da)幅上漲理(li)(li)由(you)的(de)(de)，不(bu)(bu)可能出現(xian)一天內(nei)價(jia)(jia)值(zhi)倍增的(de)(de)神話。當然，納(na)(na)斯達克也(ye)(ye)出現(xian)過離譜的(de)(de)新(xin)(xin)股上市(shi)(shi)(shi)價(jia)(jia)格，但那(nei)正是(shi)我(wo)們需(xu)要否定(ding)的(de)(de)特(te)殊商業概(gai)念(nian)(nian)(nian)炒(chao)作的(de)(de)模式。納(na)(na)斯達克市(shi)(shi)(shi)場在(zai)危(wei)機(ji)后也(ye)(ye)逐漸回歸理(li)(li)性。我(wo)們注(zhu)意到，只要出現(xian)IPO價(jia)(jia)格大(da)(da)幅背離價(jia)(jia)值(zhi)上漲，就是(shi)新(xin)(xin)危(wei)機(ji)逼近之時(shi)。如果希望創(chuang)業板成功，改變“逢(feng)(feng)新(xin)(xin)”必(bi)炒(chao)的(de)(de)純投機(ji)心理(li)(li)和行為，非常重要。

　　創業(ye)(ye)板(ban)的(de)生命力在于創新，而中國(guo)創業(ye)(ye)板(ban)的(de)制度創新空間還是不小(xiao)的(de)。

　　鑒于創業板的特(te)小型公(gong)司特(te)點，由(you)少數大資金機構(gou)詢價(jia)(jia)的制度，恐將制造更大的炒作(zuo)空間(jian)。所以，完(wan)善創業板的定價(jia)(jia)和(he)發行制度，不妨參照(zhao)Google上(shang)市時的那種完(wan)全網上(shang)詢價(jia)(jia)和(he)發行方式(shi)，力求所有參與主(zhu)體信(xin)息對稱，可能更具有合理性。

　　集中所(suo)有創業板(ban)信息的(de)(de)深交所(suo)創業板(ban)網頁，應特(te)別講究(jiu)以對稱(cheng)信息為主，不(bu)要(yao)(yao)(yao)加工，不(bu)要(yao)(yao)(yao)處理，關于創業板(ban)公司的(de)(de)研究(jiu)報(bao)告，不(bu)要(yao)(yao)(yao)評級，而要(yao)(yao)(yao)嚴格署名。

　　另外(wai)，除了一般漲跌停板(ban)規定以外(wai)，創業板(ban)可(ke)考慮設置“阻斷(duan)器”。在發生某些(xie)特定情況時，可(ke)以立即停止交易(yi)，以避免可(ke)能的更嚴重情況。

　　衷心希望創業板修(xiu)成(cheng)正果。